Dividendy so zľavou

Dividendový certifikát ponúka príležitosti na vstup. S Discount možno dosiahnuť atraktívnych riziko-výnosových profilov.Futures kontrakty na dividendy indexu EuroStoxx 50 ponúkajú možnosť investície len na vývoj dividend, nie na vývoj akciových kurzov. Tieto futures kontrakty sú v poslednej dobe v tzv backwardation situácii, tzn. že sa očakáva pokles dividendového výnosu. Finančná kríza však ukázala, že firmy v čase krízy príliš nesiahal na výplatu dividend aj cez masaker kurzu akcií. Ešte pred rokom bolo futures kontrakty očakávalo, že najväčšie firmy eurozóny tento rok vyplatí o 40% menej dividend ako nakoniec vyplatili. Kto teda vlani nakúpil tohtoročnej futures kontrakty, môže sa radovať zo 40% zisku. Rovnako tak je aj v nasledujúcich rokoch očakávať pokles výplaty oproti tohtoročnej úrovni o takmer 25%.
Dividendy sú rovnako ako akciové kurzy závislé na ekonomickom vývoji, ale ako finančná kríza ukázala, recesie síce tvrdo dopadla na akciové kurzy, ale na dividendách sa v tak silnej miere vôbec neprejavila. Ďalší faktor ovplyvňujúci výšku dividend je inflácia, tá by naopak mohla mať relatívne vyšší vplyv na vývoj dividend. Zatiaľ čo akciový kurz bude kopírovať infláciu v nominálnej výške, tzn. že ak inflácia stúpne o 10%, nominálny kurz akcie bude tento vývoj približne kopírovať, ak však je teraz dividendový výnos indexu EuroStoxx 50 okolo 3% ročne a inflácia vyskočí o 10%, dividendový výnos sa percentuálne podstatne zvýši, nie teda o približne 10% ako kurz akcií, ale zvýši sa nadpriemerne (násobky?), aby dividendy pri vysokej inflácii aspoň čiastočne kompenzovali nižšie reálne výnosy, ktoré kurz akcie nekompenzuje (ten kompenzuje infláciu len na nominálnej úrovni).
Tohtoročná výplata dividend predstavovala podľa indexu dividend 112 bodov, v nasledujúcich rokoch sa podľa futures kontraktov očakáva výplata okolo 90 bodov (2011: 103 bodov, 2012: 92 bodov, 2013 a 2014: 88 bodov). Konsenzus analytikov podľa Bloombergu však očkává rast dividend od roku 2012 na úroveň 140 bodov. Tento rast môže pravdepodobne spôsobiť buď oživenie ekonomiky alebo rast inflácie.
Ešte atraktívnejšie úrovne vstupu než samotné futures kontraktmi ponúka Discount certifikáty od Goldman Sachs, pretože zľava v kurze umožňuje nákup na ešte podstatne nižších úrovniach. Nás oslovil certifikát so splatnosťou v roku 2014, jednak už do tej doby očakávame rast inflácie, na oživenie európskej ekonomiky nesádzame, jednak nákupom okolo 73 bodov pri capu na 140 bodoch získavame možnosť vstupu na nízkych úrovniach (aj pri porovnaní z opciami na Eurex je táto úroveň vstupu dokonca atraktívnejšie ako cez opcie, srovatelná s opciami s Cape na 120 bodoch). Ak sa naozaj prejaví oživenie ekonomiky ,alebo stúpne inflácia a výjde tak odhad analytikov, rast dividend na minimálne 140 bodov bude znamenať výnos certifikátu vo výške 90% za štyri roky, pokiaľ sa úroveň dividend od tohtoročnej úrovne nezmení a zostane na 112 bodoch, bude výnos robiť veľmi solídnych 52%, ak naopak bude mať pravdu aktuálne trhové ocenenie futures kontraktov (88,5 bodu), zostane vďaka zľave stále ešte viac ako 20% výnos. Až prepad dividend pod 73 bodov by znamenal stratu.
Tento scenár v súčasnosti nepovažujeme za pravdepodobný, preto odporúčame dividendovej certifikáty a predovšetkým Discount ako vhodný doplnok komplexného investičného portfólia.