Lacný Microsoft s potenciálom 30% rastu k férovej cene

Aj keď sa Microsoft môže zdať ako akcia, ktorá sa nikam nehýbe, podľa nášho názoru sa jedná o veľmi zaujímavú „value play“.


 
Microsoft totiž posledných desať rokov kontinuálne zvyšuje tržby, prevádzkový aj čistý zisk. Aj napriek vysokej konkurenci na poli mobilných zariadení si Microsoft udržuje takmer monopolný podiel v oblasti operačného systému pre PC a notebooky. V rámci prepojenia s výrobcom mobilných telefónov Nokia sa daľej posúva i do rastúceho odvetvia mobilných zariadení. Tu by mal rozšíriť svoju pôsobnosť aj vďaka očakávanému operačnému Windows 8, ktorý bude prívetivejší pre prácu na tabletoch.



Microsoft má stále vysokú konkurenčnú výhodu v oblasti nástrojov produktivity pre spoločnosti (MS Office) a operačných systémov (MS Windows). Je aktívny aj na poli cloudových služieb (Azure). Ďalšími nositeľmi hodnoty je sektor zábavy, komunikácie a vyhľadávania (X-Box, Skype, Bing.

Pozrime sa teraz, pre aký scenár je dnes Microsfot ocenený. Súčasná Enterprise Value (prevádzková hodnota firmy pre akcionárov aj veriteľov) sa pohybuje na úrovni 163 miliard USD. Podľa nás by sa férová cena enterprise value mala aj pri predikcii nulového rastu do budúcna pohybovať na 210 miliardách.K tejto hodnote prichádzame skrz normalizovanú ziskovú silu Microsoftu diskontovanú skrz WACC.



Ako je vidieť z obrázku vyššie, Microsoft práve prechádza cyklom investícií, keď voľné peňažné toky do firmy sú nižšie ako zisky. Hoci zisková marža sa dlhodobo pohybuje na úrovni 30 %, free cash flow marže sa na 12 mesačnej bázi pohybujú na úrovni 20 % – ale pozitívne už ziskovú marži doháňajú. Toto je spojené hlavne s cyklami uvedenia nových verzií softwaru do prevádzky. Očakávame, že už v budúcom roku FCFF marže doženú ziskové marže.

Pri normalizovanej FCFF marži 30 % a očakávanej úrovni tržieb 70 miliard sa normalizovaný zisk pohybuje na úrovni 21 mld. USD. Ak vydelíme túto hodnotu deliteľom WACC (na úrovni 10 %), získame hodnotu perpetuity tokov ziskov na úrovni 210mld.

Férová cena Microsoftu by teda mala byť o 28 % vyššia (210/163), tj. na úrovni 31.50 USD za akciu.