Konvertibilné dlhopisy

 

Svojou stavbou umožňujú participovať na rastúcich akciových kurzoch, zatiaľ čo pri ich prepadoch stále ponúkajú splatenie istiny pri splatnosti a výplatu fixných ročných kupónov, rovnako ako klasické dlhopisy. Cenou za toto privilégium je oproti klasickým dlhopisom spravidla nižší ročný kupón.

V čase finančnej krízy sa však táto nevýhoda často stráca a v niektorých prípadoch dokonca výnos na konvertibilných dlhopisoch prevyšuje výnos z dlhopisov klasických. Spoločne s ochranou kapitálu, ktorú tieto dlhopisy ponúkajú, sa zdajú byť konvertibilné dlhopisy ideálnym nástrojom v neistých časoch. Investori na jednu stranu očakávajú oživenie trhov po silných prepadoch, na druhú stranu sa obávajú ďalších negatívnych správ, ktoré by mohli zraziť akciové trhy k ešte nižším hodnotám.

 

Konvertibilný dlhopis má vždy určený dátum splatnosti, do tohto dátumu vypláca investorovi každoročne kupón vo vopred stanovenej výške z nominálu.

 

Príklad:

Ak je nominálna hodnota jedného dlhopisu 100.000EUR a úrok 5% p.a., vypláca dlhopis každý rok až do splatnosti kupón 5.000EUR. V tomto prípade je výnos z dlhopisu naozaj 5% p.a. Iná situácia nastane, ak sa cena dlhopisu na trhu z akéhokoľvek dôvodu prepadne napríklad o polovicu. Takýto dlhopis stále vypláca kupón 5.000EUR.

Pretože ho v tejto chvíli môžete ale kúpiť za polovicu, teda 50.000EUR, celkový ročný kupónový výnos na tomto dlhopise činí už celých 10% p.a. K dátumu splatnosti potom dlhopis navyše vyplatí investorovi celú nominálnu hodnotu, teda 100.000EUR, čo zodpovedá okamžitému výnosu 100% z investovanej čiastky pri splatnosti dlhopisu. Ak je tento dlhopis splatný povedzme za 5 rokov, ročný výnos na tomto dlhopisu presahuje 24 % p.a.

Takéto ocenenie nie je v čase finančnej krízy žiadnou výnimkou a v čase najvyšších prepadov na trhoch nie je problém naraziť na výnosy ešte o niečo vyššia. Tento príklad je možné navyše aplikovať nielen na dlhopisy konvertibilné, ale tiež na dlhopisy klasické.

 

 

Povedzme, že akcie spoločnosti, ktorá konvertibilný dlhopis emitovala, stojí teraz na trhu 5 EUR a konverzný kurz je stanovený na 8 EUR. Zvyšné parametre dlhopisu si prepožičiame z predchádzajúceho príkladu. V čase splatnosti dlhopisu má investor na výber z dvoch možností, výplaty nominálu 100.000EUR, alebo zmeny dlhopisu za akcie v rovnakej hodnote, teda 12.500 akcií pri výmennom kurze 8 EUR. Ak sa budú akcie v deň splatnosti obchodovať za menej ako 8 eur, investor konverziu nevyužije a bude mu vyplatená celá nominálna hodnota dlhopisu, čo zodpovedá vyššie uvedenému výnosu 24%. p. a.

V prípade, že by sa akcie spoločnosti obchodovala v deň splatnosti presne na úrovni konverzného kurzu, má investor na výber z oboch možností, pretože obe možnosti sú pre neho rovnako výhodné. Ak by však kurz akcie vzrástol za 5 rokov na hodnotu 16 eur, investor využije možnosti vymeniť dlhopis za akcie v cene 8 EUR za kus a na trhu tieto akcie následne predá za dvojnásobnú hodnotu. Takýto investor potom v dobe splatnosti realizuje zisk vo výške ďalších 100%.

 

 

Udáva, ako veľké je riziko, že spoločnosť nebude schopná daný záväzok z dlhopisu splatiť. Pre vyjadrenie ratingu dlhopisu sa využíva písmen A, B, C a D. Pre každé písmeno potom existuje spravidla niekoľko stupňov, ktorých označenie sa môže líšiť podľa ratingovej agentúry, ktorá ocenenie vydala.

V prípade agentúry S & P je označenie nasledovné: Emitenti s najlepším ratingom nesú označenie AAA, nasleduje AA +, AA, AA-, A +, A, A-, BBB +, BBB a tak ďalej. Emitent s najhorším ratingom potom nesie označenie D, toto písmeno nie je nijako odstupňované, lebo značí jednoducho bankrot spoločnosti. Takéto označenie nesie v súčasnosti napríklad americká automobilka General Motors (júl 2009).

 

 

Nie vždy sa však oplatí spoliehať sa iba na rating renomovaných agentúr. Takýto ukazovateľ slúži skôr rýchle hodnotenie kvality dlhopisu. Pred samotnou investíciou je stále dobré vykonať aspoň základnú analýzu spoločnosti, a to predovšetkým v prípade spoločností s menej kvalitným ratingom, ktoré potom spravidla ponúkajú najvyššie zhodnotenie.

Splatnosti dlhopisov bývajú v rádoch niekoľkých rokov, je preto dobré sa uistiť, že nielen spoločnosť, ale aj odvetvia ekonomiky, v ktorom spoločnosť pôsobí, majú dobré vyhliadky do budúcnosti a teda nádej záväzok z dlhopisu splatiť. Je samozrejmosťou rozdiel medzi spoločnosťou, ktorá je dlhodobo stratová, a spoločnosťou, ktorá sa dostala do finančných ťažkostí len v súvislosti s finančnou krízou, ale má dobré postavenie na trhu a sľubné vyhliadky na zotavenie, akonáhle táto kríza pominie.

Dobré je tiež uistiť sa, že spoločnosť nie je príliš zadlžená a disponuje dostatočným množstvom vlastného kapitálu, aby aj v prípade uverejnenia bankrotu bola schopná splatiť aspoň časť nominálnej hodnoty držaného dlhopisu.

V tejto súvislosti môže nastať problém, pokiaľ ide o dlhopis podriadený. Pohľadávky z podriadených dlhopisov sú v prípade bankrotu spoločnosti uspokojované až po uspokojení takmer všetkých ostatných pohľadávok spoločnosti.

 

 

To, či sa jedná alebo nejedná o podriadený dlhopis, možno vyčítať z prospektu, ktorý každý emitent k emisii dlhopisu vydáva. V tomto prospekte sa podrobne dočítame o akýchkoľvek podmienkach, ktoré sú s nákupom daného dlhopisu spojené. Každá emisie dlhopisu môže mať stanovené rozdielne parametre nielen čo sa vyššie nominálne hodnoty týka.

Občas sa môže stať, že konvertibilný dlhopis je vymeniteľný za akcie inej spoločnosti, než ktorá dlhopis emitovala, alebo že investor pri splatnosti nemá na výber a dlhopis za akcie vo vopred danom kurze premeniť musí. Tento prospekt je v prípade zahraničnej spoločnosti navyše často vedený v cudzom jazyku, čo môže pre niektoré investorov znamenať značnú prekážku.

Pred nákupom konkrétneho dlhopisu je teda vždy dobré konzultovať vaše rozhodnutie s odborníkom, ktorý by vás mal byť vždy schopný oboznámiť s rizikami a podmienkami s nákupom dlhopisu spojenými.

 

 

Nevýhodou pre drobného investora je v prípade konvertibilných dlhopisov často požiadavka na vysokú výšku minimálneho investovaného kapitálu. Na to, aby ste sa stali vlastníkom jedného dlhopisu, je často potreba desiatok tisíc eur a je samozrejme nezmysel, aby jeden jediný dlhopis tvoril všetky investičné portfólio. Možné riešenie sa opäť ponúka v čase finančnej krízy, keď je možné nakupovať niektoré emisie za zlomok ich nominálnej hodnoty.

 

 

Dlhopis spoločnosti Klöckner s ratingom B + a splatnosťou v júni 2014 sa v júli 2009 obchodoval takmer za 100% svojej nominálnej hodnoty, teda 50.000EUR. Dlhopis však ponúkal zaujímavý kupón vo výške 6% pa a konverzný kurz 21,06 EUR, čo bolo zhruba 30% nad aktuálnym kurzom akcie spoločnosti.

Ak by sa kurz akcie vyšvihol do roku 2014 až na svoju predkrízovú úroveň, teda nad 60 EUR, mohol by sa investor spolu s kupónom tešiť na zaujímavý výnos dosahujúce cca 230%. V prípade, že by sa kurz akcie za necelých 5 rokov nedostal ani nad hodnotu konverzného kurzu, čakal by na investorov stále zaujímavý kupón 6% p.a. a splatenie celej investovanej čiastky pri splatnosti dlhopisu.